今天我們就帶大家去分析一下為什么鋁未來將迎來高景氣周期。

一、供給收縮偏緊

根據(jù)中泰證券研究員謝鴻鶴、郭中偉、安永超在研報(bào)《第三次下調(diào)2021年電解鋁供應(yīng)，漲價(jià)通道依然通暢》里提到云南省發(fā)改委 9 月 11 日印發(fā)《 云南省節(jié)能工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室關(guān)于堅(jiān)決做好能耗雙控有關(guān)工作的通知》， 通知確定了省內(nèi)的高耗能行業(yè)年內(nèi)后續(xù)時(shí)間產(chǎn)量壓減的管控辦法， 涉及的高耗能行業(yè)包括鋼鐵、水泥、黃磷、水電鋁、工業(yè)硅等，對(duì)于電解鋁，規(guī)定 9-12 月份云南月均產(chǎn)量不高于 8 月產(chǎn)量。

文中還提到，在國(guó)內(nèi)“ 雙碳” 政策目標(biāo)下，各地雙控考核壓力趨緊， 發(fā)改委每季度披露各省區(qū)的雙控考核達(dá)標(biāo)預(yù)警情況， 根據(jù)國(guó)家發(fā)改委 2021 年 8 月 12 日印發(fā)的《 2021 年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》， 在能耗強(qiáng)度降低方面， 青海、寧夏、廣西、廣東、 福建、新疆、云南、陜西、 江蘇 9 個(gè)?。▍^(qū)）上半年能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警，能源消費(fèi)總量控制方面，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南、江蘇、湖北 8 個(gè)?。▍^(qū)）為一級(jí)預(yù)警。根據(jù)發(fā)改委的文件，對(duì)青海等能耗強(qiáng)度不降反升的地區(qū)， 2021 年暫?！皟筛摺表?xiàng)目節(jié)能審查。 2021 年一季度和上半年雙控考核中， 云南省在能耗強(qiáng)度降低與能源消費(fèi)總量控制方面均處于一級(jí)預(yù)警。2021 年 8 月云南省電解鋁產(chǎn)量為 23.60 萬噸， 根據(jù)《 通知》 云南省 9-12 月份的總產(chǎn)量將不超過 94.4 萬噸，意味著云南地區(qū) Q4 電解鋁產(chǎn)量環(huán)比幾無增長(zhǎng)。

國(guó)家“碳中和”的戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)， 云南、廣西等地區(qū)能耗雙控政策的影響持續(xù)，限電政策不斷加碼， 電解鋁企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性降低、 投復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期的局面仍可能不斷發(fā)生， 未來供給端持續(xù)低于預(yù)期的可能性仍然較大，中泰證券研究員繼續(xù)下調(diào)今年國(guó)內(nèi)電解鋁供給至 3850 萬噸。

二、需求預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)

光大證券王招華在研究報(bào)告《鋼鐵/煤炭/有色行業(yè)2021中期投資策略：供應(yīng)受抑，鋼煤鋁行業(yè)中長(zhǎng)期景氣提升可期》中提到電解鋁下游需求結(jié)構(gòu)主要以建筑地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、電力、消費(fèi)、機(jī)械和包裝等領(lǐng)域，其中建筑地產(chǎn)和交通運(yùn)輸領(lǐng)域需求合計(jì)占比超過 55%（2020 年）。

其中，地產(chǎn)端，全國(guó)商品房單月竣工面積 6 月同比增長(zhǎng) 66.55%，單月房屋竣工面積明顯高于往年，2021 年 1-6 月累計(jì)同比為+25.70%，增速環(huán)比提升明顯。地產(chǎn)竣工仍處于上行周期，地產(chǎn)和建筑用鋁后續(xù)仍有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。

另外，汽車端，產(chǎn)銷有望恢復(fù)增長(zhǎng)。5-6 月因汽車缺芯問題汽車產(chǎn)量有所下滑，近期芯片問題有所緩解，批零銷量有所恢復(fù)，下半年汽車產(chǎn)量有望邊際改善。同時(shí)，汽車減排和輕量化以及新能源汽車單車用鋁的提升有望帶動(dòng)汽車用鋁增長(zhǎng)。

三、行業(yè)機(jī)會(huì)

我們建議關(guān)注水電鋁公司機(jī)會(huì)。我曾經(jīng)在時(shí)事點(diǎn)評(píng)《碳交易影響與行業(yè)機(jī)會(huì)簡(jiǎn)析》中提到：碳交易對(duì)于碳交易買家來說，也會(huì)加劇行業(yè)成本差異。比如電解鋁行業(yè)中的火電鋁和水電鋁就是一個(gè)很好的例子。若電解鋁行業(yè)納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)，超額排放的火電鋁企業(yè)或需額外購(gòu)買配額以彌補(bǔ)超額排放的部分，成本進(jìn)一步提高，而具有明顯碳減排優(yōu)勢(shì)的水電鋁企業(yè)則或可出售多余配額間接降低成本。隨著碳交易機(jī)制落地，碳排放將被內(nèi)化為企業(yè)生產(chǎn)成本，火電鋁和水電鋁成本差異擴(kuò)大。按每噸電解鋁耗電13.5千度電、火電鋁碳排放因子0.80噸CO2/千度電、碳配額每噸30元計(jì)算，碳交易為生產(chǎn)每噸火電鋁和水電鋁帶來約324元的成本差異。所以，在未來碳交易廣泛推行后，水電鋁公司在股價(jià)上會(huì)比火電鋁公司更具備彈性與想象空間。