下半年國內(nèi)鋁價(jià)上行空間受電解鋁成本/利潤以及進(jìn)口套利的制約。目前電解鋁國內(nèi)生產(chǎn)利潤已經(jīng)達(dá)到1500元/噸，生產(chǎn)利潤超10％；鋁錠進(jìn)口盈利空間回升到1000元/噸左右，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)量和進(jìn)口的壓力均將增加。下半年鋁價(jià)來源于國內(nèi)的壓力將大于海外的壓力，第一是因?yàn)閲鴥?nèi)生產(chǎn)利潤高于進(jìn)口利潤，第二是因?yàn)閲鴥?nèi)需求有回落風(fēng)險(xiǎn)而海外需求有望逐步緩慢復(fù)蘇。

 

近期由于國內(nèi)交易所低庫存低倉單，短期鋁價(jià)仍有強(qiáng)勢支持。但鋁棒加工費(fèi)回歸均值，需注意需求端轉(zhuǎn)弱壓力。關(guān)注疫情再次出現(xiàn)多例新增的控制和擴(kuò)散。

 

LME鋁價(jià)主要運(yùn)行區(qū)間【1500-1700美元/噸】

 

SHFE鋁價(jià)主要運(yùn)行區(qū)間【12000-14000元/噸】

 

后續(xù)建議可以關(guān)注需求恢復(fù)情況，庫存變化，鋁材加工費(fèi)以及鋁錠進(jìn)口利潤。

 

國內(nèi)庫存下行推動(dòng)鋁價(jià)走強(qiáng)，注意供應(yīng)壓力

 

上半年電解鋁行情回顧

 

上半年，國內(nèi)電解鋁價(jià)格走勢呈“V”型。在一季度受到新型冠狀病毒疫情的影響，鋁價(jià)大幅下跌后，二季度中國鋁價(jià)出現(xiàn)了明顯的反彈行情。第一條關(guān)注主線是疫情發(fā)展情況，新增確診人數(shù)到達(dá)峰值是風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢的一個(gè)信號，4月份鋁價(jià)在海外新增確診人數(shù)峰值高點(diǎn)出現(xiàn)后出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈的情況。4月份開始，鋁價(jià)的主要影響因素從疫情轉(zhuǎn)向基本面。第二條主線是電解鋁自身基本面，4月份電解鋁價(jià)格的反彈主要在于國內(nèi)供應(yīng)端的增長受到制約，而需求端則出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)和反彈跡象（下游復(fù)工及廢鋁替代），導(dǎo)致庫存去化快于預(yù)期。5-6月份國內(nèi)庫存繼續(xù)大幅下降，現(xiàn)貨趨緊，升水上行，是電解鋁價(jià)格上升的主要推動(dòng)。

 

從市場結(jié)構(gòu)來看，電解鋁國外呈現(xiàn)明顯的正向市場結(jié)構(gòu)，國內(nèi)則呈現(xiàn)明顯的反向市場結(jié)構(gòu)，有利于做買國內(nèi)拋國外的套利移倉。從跨市場套利角度來看，電解鋁買國外拋國內(nèi)的進(jìn)口窗口在4月中旬打開，鋁錠進(jìn)口利潤一度突破1000元/噸，利潤率接近10％，可關(guān)注買國外拋國內(nèi)的套利，需注意后期國內(nèi)鋁錠進(jìn)口壓力。

 

 

下半年電解鋁行情展望

 

展望下半年，隨著疫情影響的減弱，供需均將恢復(fù)。由于國內(nèi)鋁價(jià)回升，利潤修復(fù)，高利潤將刺激電解鋁企業(yè)加快復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)進(jìn)度。需求端的恢復(fù)依然不甚明朗，在兩會的提振措施不及預(yù)期的情況下，國內(nèi)需求是否會在三季度回落，海外需求能否恢復(fù)，疫情的二次沖擊是否會再次影響需求，是我們關(guān)注的重點(diǎn)。

 

目前來看，國內(nèi)需求有轉(zhuǎn)弱跡象，需關(guān)注三季度傳統(tǒng)淡季的需求回落情況。預(yù)計(jì)海外需求將會環(huán)比好轉(zhuǎn)，但目前美國由于疫情感染人數(shù)再次出現(xiàn)反復(fù)，重啟經(jīng)濟(jì)進(jìn)程被打亂，至少10個(gè)州26日宣布不會進(jìn)入下一階段的重新開放，預(yù)計(jì)整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度放緩，依然需要時(shí)間。除非需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)，否則鋁價(jià)上行空間依然受電解鋁成本/利潤制約。在低庫存問題解決后，下半年電解鋁價(jià)格或?qū)⒒貧w成本線附近。

 

上半年產(chǎn)業(yè)鏈情況及下半年展望

 

供應(yīng)預(yù)計(jì)穩(wěn)中回升

 

整體供應(yīng)方面來看，鋁土礦和氧化鋁方面均出現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)量下降，但海外進(jìn)口補(bǔ)充缺口的情況。上游鋁土礦氧化鋁成本價(jià)格預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，但氧化鋁利潤或?qū)⑹艿綌D壓。電解鋁產(chǎn)量小增，疊加進(jìn)口補(bǔ)充，整體供應(yīng)小幅增長2-3％左右。

 

鋁土礦：

 

總體1-5月份國內(nèi)共生產(chǎn)鋁土礦3663萬噸，累計(jì)同比下滑16％。5月國產(chǎn)鋁土礦760萬噸，環(huán)比下滑12％。據(jù)中國海關(guān)，1-5月份進(jìn)口鋁土礦4790萬噸，同比增加6.8％。2020年5月我國共進(jìn)口鋁土礦954.44萬噸，較去年同期增長3.57％ ，環(huán)比下降近4％ 。國產(chǎn)鋁土礦760萬噸，環(huán)比下滑12％?？傮w1-5月國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)量為8453萬噸。5月國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)量達(dá)1714萬噸，同比下滑近4％。進(jìn)口量增長主要由于：一，自2019年四季度開始，河南、山西地區(qū)陸續(xù)有氧化鋁廠完成技改，對幾內(nèi)亞及印尼礦石需求量有所抬升；二，海運(yùn)費(fèi)下跌，運(yùn)輸成本的降低提振礦企發(fā)運(yùn)及國內(nèi)買家采購意愿；三，年后國內(nèi)疫情抑制北方地區(qū)礦山復(fù)工，部分氧化鋁廠加大對進(jìn)口礦石的使用量，亦刺激進(jìn)口增長。另外，截至5月國內(nèi)鋁土礦庫存依然有3904萬噸，同比增加15％，今年鋁土礦庫存處于歷年來的較高水平，因而鋁土礦供應(yīng)有所保障。隨著疫情影響消退，國內(nèi)的鋁土礦生產(chǎn)和海外的運(yùn)輸均將有所好轉(zhuǎn)，而由于我國海外鋁土礦資源以及國內(nèi)庫存保障情況良好，預(yù)計(jì)鋁土礦供應(yīng)充足，不會出現(xiàn)太大問題。

 

 

氧化鋁：

 

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2020年5月中國氧化鋁產(chǎn)量達(dá)593.5萬噸，同比下滑4.6％，環(huán)比下滑13萬噸。中國海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國5月氧化鋁進(jìn)口量為268,573噸，同比增加387％，環(huán)比增加22.70％。據(jù)我的有色，截至2020年5月，因此此前高產(chǎn)量電解鋁消耗部分庫存，導(dǎo)致氧化鋁庫存下滑，各省氧化鋁庫存為79.6萬噸，低于近年平均水平，僅高于2018年。總體來看，5月氧化鋁供應(yīng)達(dá)620.35萬噸，同比下滑1.8％。但由于5月以來國內(nèi)氧化鋁價(jià)格高于海外氧化鋁，預(yù)計(jì)在后期進(jìn)口氧化鋁將有所回升。以目前氧化鋁的供應(yīng)量來看，可支持約322萬噸/月電解鋁生產(chǎn)。由于海外氧化鋁過剩，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口量將增加，關(guān)注后期氧化鋁進(jìn)口情況。海外氧化鋁方面，海德魯Paragominas礦因三座輸電塔傾倒，供電中斷暫時(shí)停產(chǎn)，Alunorte氧化鋁精煉廠被迫壓產(chǎn)。輸電塔的維修工作將持續(xù)2-3周，在此期間，Alunorte廠的產(chǎn)量將降至滿負(fù)荷的50-70％。海外氧化鋁的產(chǎn)量將因此而下降，或?qū)⑹沟梦磥磉M(jìn)口壓力減少，進(jìn)口氧化鋁與國產(chǎn)氧化鋁價(jià)格差收窄。

 

國內(nèi)氧化鋁方面，據(jù)我的有色，供應(yīng)方面，當(dāng)前氧化鋁價(jià)格低位，但成本可控，各項(xiàng)原料價(jià)格調(diào)漲阻力較大，生產(chǎn)方面尚不會造成過大壓力，目前山西及河南兩地部分氧化鋁廠有意增產(chǎn)以緩解長單壓力。中電投務(wù)川計(jì)劃6月中旬出產(chǎn)品。在當(dāng)前低價(jià)之下，企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性不高。而幾家擴(kuò)產(chǎn)和在建企業(yè)中僅廣西華晟能在年內(nèi)出產(chǎn)品，故供應(yīng)方面下半年尚不至于有過大壓力。

 

國內(nèi)氧化鋁需求方面，下半年內(nèi)蒙、新疆、青海及河南4省預(yù)計(jì)將有73.5萬噸電解鋁待投產(chǎn)，涉及氧化鋁需求約141萬噸左右，或?qū)ρ趸X市場起到微幅提振。下半年西南地區(qū)仍有約164萬噸電解鋁產(chǎn)能待投，涉及氧化鋁需求約307萬噸。此項(xiàng)或?qū)ξ髂系貐^(qū)氧化鋁市場有一定提振作用，但考慮到過高的長單比例，實(shí)際力度有待觀察。

 

國內(nèi)氧化鋁進(jìn)口方面，隨著海外市場頻繁成交，國內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)。但低價(jià)行情下進(jìn)口資源所帶來的沖擊也隨之加大，現(xiàn)海外氧化鋁亦處過剩狀態(tài)，進(jìn)價(jià)資源進(jìn)入將對國產(chǎn)氧化鋁價(jià)格起到長期抑制。

 

 

電解鋁：

 

據(jù)IAI，5月全球原鋁產(chǎn)量上升至544.8萬噸，4月產(chǎn)量為527.4萬噸。預(yù)計(jì)中國原鋁產(chǎn)量5月上升至310.5萬噸，4月產(chǎn)量修正后為299.7萬噸。根據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2020年05月全國電解鋁產(chǎn)量297萬噸，累計(jì)產(chǎn)量1480萬噸，同比增長1.50％，累計(jì)增長2.10％。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年5月原鋁出口量為155噸。2020年5月中國原鋁進(jìn)口量為18314噸，同比去年大增492.7％，環(huán)比增加250％。2020年1-5月中國原鋁總進(jìn)口量3.8萬噸，同比去年增加27％。雖然電解鋁進(jìn)口增幅巨大，但由于基數(shù)小，對比近300萬噸的電解鋁產(chǎn)量，實(shí)際影響較小。

 

電解鋁上游供應(yīng)有所保障，同時(shí)由于利潤回升，復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)產(chǎn)能有望加快釋放。下半年內(nèi)蒙、新疆、青海及河南4省預(yù)計(jì)將有73.5萬噸電解鋁待投產(chǎn)，西南地區(qū)仍有約164萬噸電解鋁產(chǎn)能待投，總計(jì)供應(yīng)壓力超200萬噸，折半年產(chǎn)量預(yù)計(jì)約80-100萬噸，月均增量13-17萬噸左右。據(jù)SMM，6月山西、四川及云南等地新增電解鋁產(chǎn)能開始按計(jì)劃通電投放，且前期檢修減產(chǎn)產(chǎn)能已恢復(fù)大半。7月預(yù)計(jì)將有100萬噸產(chǎn)能完成投產(chǎn)。

 

成本/利潤：

 

雖然一季度電解鋁價(jià)格一度跌破成本，但二季度快速回升并一度突破10％的利潤區(qū)間。4月電解鋁企業(yè)生產(chǎn)利潤恢復(fù)。5月電解鋁利潤上升至600-1000元/噸左右，一度突破1000元/噸，有利于提高企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)的積極性。6月底，電解鋁生產(chǎn)利潤突破1500元/噸，需注意后期供應(yīng)端的恢復(fù)壓力。

 

 

需求不宜過于樂觀

 

在供應(yīng)小幅增長的情況下，庫存持續(xù)下滑，甚至下降至今年來的低點(diǎn)，據(jù)此推測需求表現(xiàn)很好。具體到電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的下游開工情況，3月份有明顯的恢復(fù)，4月份行業(yè)PMI有所回落，但仍處于榮枯線上方。中國鋁加工行業(yè)月度綜合PMI在2020年3月恢復(fù)至65.5，處于歷史最高水平，4月回落至55.9。4月份建筑型材PMI依然維持在60.7的高位，工業(yè)型材回落至44.9。兩者均有明顯需求的反彈，房地產(chǎn)和建筑行業(yè)的恢復(fù)更為明顯。

 

中國鋁加工行業(yè)月度綜合PMI在2020年5月回落至49.2，低于榮枯線，后期需求堪憂。5月份建筑型材PMI快速回落至51.3，工業(yè)型材則從44.9回升至52.39，均仍在榮枯線以上。一般來說，建筑型材對應(yīng)房地產(chǎn)和基建的行業(yè)恢復(fù)，工業(yè)型材對應(yīng)汽車等工業(yè)產(chǎn)品的恢復(fù)。鋁板帶和鋁線纜前期表現(xiàn)較好但5月均出現(xiàn)了快速回調(diào)，回落至41.26和50.38；前期表現(xiàn)較差的鋁箔則明顯回升至52.39的榮枯線上方。整體來看，前期表現(xiàn)較好的行業(yè)出現(xiàn)回落，較弱的行業(yè)則出現(xiàn)回升，分化減小，但后期需求不樂觀。

 

 

鋁材進(jìn)出口：

 

一季度電解鋁進(jìn)口盈利仍處高位，4月份由于國內(nèi)鋁價(jià)的強(qiáng)勢，導(dǎo)致出口利潤快速收窄，5-6月份出口型材甚至一度出現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)2-3季度的鋁材出口需求將受到影響而下滑。中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月中國進(jìn)口未加工鋁和鋁材為119145噸，較4月增加12.3％，但較上年同期大幅增加164.8％，但低于3月所觸及的6年高位121025噸。5月中國出口未加工鋁和鋁材為382935噸，較4月下降13.2％，同比下降29％。5月進(jìn)口鋁材的增加和出口鋁材的減少與滬倫比的走高相互印證，進(jìn)口窗口打開導(dǎo)致出口鋁材減少以及進(jìn)口鋁材增加，凈出口量同比下滑46.7％，差額為23萬噸。

 

由于比價(jià)在二季度持續(xù)高位運(yùn)行，電解鋁買國外拋國內(nèi)的進(jìn)口窗口打開時(shí)間持續(xù)2個(gè)月，鋁錠進(jìn)口利潤高位運(yùn)行，截止至6月24日，鋁錠進(jìn)口利潤一度突破1000元/噸。因此預(yù)計(jì)三季度的出口量依然會持續(xù)低迷，凈出口量仍將同比大幅下滑。

 

房地產(chǎn)基建：

 

1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資45920億元，同比下降0.3％，降幅比1-4月份收窄3.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資33765億元，同比持平，1-4月份為下降2.8％。1-5月份，商品房銷售面積48703萬平方米，同比下降12.3％，降幅比1-4月份收窄7.0個(gè)百分點(diǎn)。房屋新開工面積69533萬平方米，下降12.8％，降幅收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。竣工面積23687萬平方米，下降11.3％，降幅收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)與基建跟黑色金屬螺紋的相關(guān)度很高。螺紋的庫存在3月下旬開始出現(xiàn)了拐點(diǎn)，且下降速度很快，最高周降幅在7％左右，也印證了前面鋁建筑型材的需求恢復(fù)快速的情況。因此，在房地產(chǎn)和基建板塊，此前認(rèn)為由于中國政策的扶持和前期工程項(xiàng)目的完結(jié)，將有利于鋁建筑型材的需求恢復(fù)。

 

整體來看，房地產(chǎn)市場依然表現(xiàn)突出，仍處于持續(xù)恢復(fù)當(dāng)中。但6月底，建筑市場逐步步入淡季，螺紋庫存降速放緩，甚至出現(xiàn)小幅回升，下半年需注意7-8月需求淡季對消費(fèi)的影響。

 

汽車行業(yè)：

 

整體汽車產(chǎn)銷在二季度開始反彈回升，但新能源汽車表現(xiàn)較弱。據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，5月汽車行業(yè)用鋁量達(dá)26萬噸，推算1-5月整體汽車用鋁量達(dá)686萬噸。我國汽車行業(yè)在促進(jìn)汽車消費(fèi)政策的帶動(dòng)下，中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，我國1-5月汽車產(chǎn)銷分別完成778.7萬輛和795.7萬輛，產(chǎn)銷量同比分別下降24.1％和22.6％。1-5月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成29.5萬輛和28.9萬輛，同比分別下降39.7％和38.7％。5月份汽車產(chǎn)銷分別完成218.7萬輛和219.4萬輛，環(huán)比增長4％和5.9％，同比分別增長18.2％和14.5％。5月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成8.4萬輛和8.2萬輛，同比分別下降25.8％和23.5％。在此前鋁工業(yè)型材PMI的數(shù)據(jù)也表明，整體PMI數(shù)據(jù)雖然有明顯回升，但較建筑型材較弱。從側(cè)面印證的角度來看，汽車與黑色系的熱卷有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，我們可以看到熱卷的庫存同樣在3月下旬開始出現(xiàn)了拐點(diǎn)，但下降的速度并沒有螺紋快，最高庫存下降速度在6％左右，但6月份的去庫表現(xiàn)比螺紋好，整體需求下滑較慢。

 

展望下半年，雖然汽車二季度表現(xiàn)亮眼，但恢復(fù)速度不及建筑類需求。且考慮到汽車是可選消費(fèi)，疫情對居民可支配收入造成的影響在短期內(nèi)或?qū)⒂绊懫囐徶梅矫妫蚨A(yù)計(jì)今年的汽車產(chǎn)銷能與去年持平已經(jīng)較為樂觀?？紤]到下半年是汽車產(chǎn)銷旺季，預(yù)計(jì)下半年汽車方面的需求環(huán)比仍有上升空間，用鋁量有望達(dá)到730-750萬噸。

 

 

庫存：

 

上半年（截至6月29日），整體全球交易所從166萬庫存小幅上漲至187萬噸，漲幅約達(dá)12％。LME鋁庫存從147萬噸上升至165萬噸，漲幅達(dá)12％；SHFE鋁庫存從18.80萬上漲至4月初的31.5萬噸，隨后下降至22.37萬噸，整體漲幅依然有19％。雖然整體庫存上升，但其中有所分化，LME的庫存持續(xù)回升，但國內(nèi)的庫存在二季度明顯下降。國內(nèi)社會庫存與上期所庫存變化相似。國內(nèi)社會庫存從58.9萬噸漲至超150萬噸，隨后下降至67.1萬噸，整體漲幅達(dá)15％。隨著國內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量的增長，下半年需要注意需求端的變化，關(guān)注庫存是否會像2017年一樣在三季度出現(xiàn)拐點(diǎn)。