觀(guān)點(diǎn)小結(jié)

• 　　【鋁廠(chǎng)利潤(rùn)是否合理】通過(guò)觀(guān)測(cè)近十年的電解鋁利潤(rùn)與缺口，可以看到在往年電解鋁呈現(xiàn)較大缺口或缺口持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的時(shí)期，電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)；同樣在供需呈現(xiàn)過(guò)剩的時(shí)候，利潤(rùn)有下行趨勢(shì)。今年電解鋁企業(yè)成本的下移與云南地區(qū)的減產(chǎn)，導(dǎo)致高利潤(rùn)無(wú)法刺激產(chǎn)量大幅增加。因此在今年上半年國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)供需缺口的時(shí)期，利潤(rùn)上行相對(duì)合理。下半年若復(fù)產(chǎn)艱難，鋁企利潤(rùn)仍可能居高不下。

• 　　【全球復(fù)產(chǎn)有無(wú)保障】按照當(dāng)前云南省電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能326萬(wàn)噸測(cè)算，假設(shè)不復(fù)產(chǎn)，以該運(yùn)行產(chǎn)能運(yùn)行至年底，云南地區(qū)6-10月均有不同程度的電力缺口或維持緊平衡狀態(tài)。因此預(yù)計(jì)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)壓力較大且節(jié)奏或較慢，短期內(nèi)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)供需缺口仍難以改善。對(duì)于歐洲而言，復(fù)產(chǎn)可能性并不大。前兩年急漲的天然氣價(jià)格導(dǎo)致部分企業(yè)現(xiàn)金流緊張，部分中小型企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，重新復(fù)產(chǎn)啟槽壓力較大。

• 　　【全球消費(fèi)有何變化】國(guó)內(nèi)消費(fèi)端，下半年主要依靠房地產(chǎn)竣工、電纜、光伏以及新能源汽車(chē)，相對(duì)于一季度而言，我們上調(diào)了今年國(guó)內(nèi)電力以及光伏的預(yù)期。對(duì)于海外消費(fèi)端，我們上調(diào)了北美和歐洲的需求增速，其中北美同去年接近持平，歐洲需求衰退程度小幅收窄。

• 　　【全球電解鋁供需平衡】預(yù)計(jì)2023年全國(guó)電解鋁產(chǎn)量達(dá)到4105萬(wàn)噸，增速2.4%，需求達(dá)到4241.8萬(wàn)噸，增速3.6%，國(guó)內(nèi)短缺51.8萬(wàn)噸。海外產(chǎn)量2920萬(wàn)噸，增速2.4%，需求量2859.4萬(wàn)噸，增速-0.95%，海外短缺23.8萬(wàn)噸。全球電解鋁供需缺口擴(kuò)大至75.6萬(wàn)噸。

全球電解鋁供需平衡

　　全球電解鋁供需平衡表

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

如何給予鋁廠(chǎng)合理的利潤(rùn)水平

　　電解鋁利潤(rùn)的復(fù)盤(pán)

• 　　2023年以來(lái)，滬鋁價(jià)格呈現(xiàn)區(qū)間寬幅震蕩運(yùn)行走勢(shì)，滬鋁價(jià)格上半年跌幅為0.8%，但電解鋁企業(yè)平均利潤(rùn)相較去年年底回升了334%。這樣的分化主要由兩個(gè)矛盾引起：首先是成本的下移，年初至今成本端下降了11%以上；其次是利潤(rùn)的失效，云南地區(qū)的限電導(dǎo)致產(chǎn)能受限，高利潤(rùn)無(wú)法刺激產(chǎn)量大幅增加，因此供應(yīng)的短缺又讓利潤(rùn)無(wú)法回歸。

• 　　那么鋁廠(chǎng)的利潤(rùn)是否處于合理水平？通過(guò)觀(guān)測(cè)近十年的電解鋁利潤(rùn)與缺口，可以看到在往年電解鋁呈現(xiàn)較大缺口或缺口持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的時(shí)期，電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)；同樣在供需呈現(xiàn)過(guò)剩的時(shí)候，利潤(rùn)有下行趨勢(shì)。因此在今年上半年國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)供需缺口的時(shí)期，利潤(rùn)上行相對(duì)合理。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　能耗成本：煤價(jià)電價(jià)齊跌

• 　　2023年以來(lái)，煤炭供需格局相較去年明顯轉(zhuǎn)為寬松。一方面國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)能利用率明顯抬升，原煤產(chǎn)量在1-4月增速達(dá)到5.5%，同時(shí)1-4月動(dòng)力煤進(jìn)口量同比增長(zhǎng)89%。動(dòng)力煤供應(yīng)的寬松，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)主產(chǎn)地煤價(jià)均呈現(xiàn)持續(xù)回落，火電部分地區(qū)煤價(jià)相較一季度末回落40%左右。

• 　　煤價(jià)回落引起工業(yè)電價(jià)整體下降，相較年初而言，工業(yè)電價(jià)平均下跌了8%以上，對(duì)于電解鋁端的成本貢獻(xiàn)達(dá)到500元/噸附近。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)風(fēng)云

　　氧化鋁：減產(chǎn)仍需看主產(chǎn)區(qū)

• 　　氧化鋁價(jià)格的回落也是鋁廠(chǎng)成本下移的主要原因之一。如果說(shuō)一季度還有部分氧化鋁產(chǎn)能未復(fù)產(chǎn)，對(duì)于價(jià)格還有一定支撐的話(huà)，那么二季度以來(lái)氧化鋁的價(jià)格就失去了支撐。一方面，供應(yīng)仍在增長(zhǎng)：山東、廣西以及河北地區(qū)的產(chǎn)能增長(zhǎng)對(duì)于氧化鋁整體供應(yīng)施加了壓力；另一方面，需求端的下降加劇了氧化鋁的過(guò)剩。從氧化鋁供需格局觀(guān)測(cè)，當(dāng)過(guò)剩量較為顯著時(shí)，氧化鋁企業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)下跌。

• 　　除此之外，氧化鋁成本端也在回落，主要基于燒堿價(jià)格的下跌。在國(guó)內(nèi)氧化鋁主要產(chǎn)地中，廣西地區(qū)成本最低，山東、山西、河南以及廣西地區(qū)產(chǎn)能最大，四個(gè)地區(qū)產(chǎn)能共計(jì)達(dá)到83%。短期而言，氧化鋁過(guò)剩格局難改，預(yù)計(jì)價(jià)格仍有回落空間。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　預(yù)焙陽(yáng)極：過(guò)剩增加了出口量

• 　　預(yù)焙陽(yáng)極是電解鋁生產(chǎn)的主要輔料，電解鋁制備也是預(yù)焙陽(yáng)極的唯一下游。主要原料為石油焦和煤瀝青。成本占比中，石油焦占比達(dá)到71%左右，煤瀝青占比達(dá)到23%。上半年以來(lái)，石油焦價(jià)格環(huán)比去年年底大幅下跌，煤瀝青價(jià)格也呈現(xiàn)小幅下跌。帶動(dòng)預(yù)焙陽(yáng)極成本端下跌。年初至今，預(yù)焙陽(yáng)極對(duì)于電解鋁成本端下降的貢獻(xiàn)達(dá)到1065元/噸左右，是電解鋁綜合成本下降的主要原因。

• 　　國(guó)內(nèi)電解鋁自一季度末開(kāi)始減產(chǎn)，因此國(guó)內(nèi)預(yù)焙陽(yáng)極仍維持過(guò)剩，陽(yáng)極價(jià)格下跌至部分企業(yè)成本線(xiàn)附近，有企業(yè)減產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量環(huán)比下滑，同時(shí)出口量環(huán)比抬升，以緩解國(guó)內(nèi)相對(duì)較為過(guò)剩的局面。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所，海關(guān)總署

國(guó)內(nèi)能否復(fù)產(chǎn)

　　云南電力：理論和政策的博弈

• 　　云南地區(qū)中工業(yè)用電占比47%，非工業(yè)用電占比32%，外輸電量達(dá)到21%，其中廣東占比17%。云南“十四五”計(jì)劃每年向廣東、廣西送電1452億千瓦時(shí)。云南2022年發(fā)電3303億千瓦時(shí)。

• 　　1-6月云南累計(jì)降水同比去年下降62.4%，降水量接近十年最低值，1-4月云南水力發(fā)電累計(jì)同比下降11.4%，預(yù)計(jì)5月降幅更為顯著。且電解鋁企業(yè)啟槽周期較長(zhǎng)，若啟槽后仍將面臨停槽風(fēng)險(xiǎn)，將付出遠(yuǎn)高于電力的成本。因此鋁企需要更多博弈和計(jì)劃。短期而言，由于今年降雨時(shí)間較晚，加之極端氣溫加大了外送壓力，云南地區(qū)豐水期后缺電仍有可能。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所，Wind

　　不同復(fù)產(chǎn)情況下云南的電力缺口

• 　　按照當(dāng)前云南省電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能326萬(wàn)噸測(cè)算，假設(shè)以該運(yùn)行產(chǎn)能運(yùn)行至年底，云南地區(qū)6-10月均有不同程度的電力缺口或維持緊平衡狀態(tài)，11-12月呈現(xiàn)電力過(guò)剩。因此預(yù)計(jì)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)壓力較大且節(jié)奏或較慢，若后續(xù)云南鋁廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)順利，至少也需要1-2個(gè)月穩(wěn)定生產(chǎn)。因此短期內(nèi)預(yù)計(jì)供需缺口仍難以改善。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所，公開(kāi)新聞

　　產(chǎn)量增速放緩鋁水比例創(chuàng)新高

• 　　1-5月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量共計(jì)1674萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加3.4%，日產(chǎn)量維持在11.2萬(wàn)噸左右。由于去年上半年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能逐步攀升，逐步釋放產(chǎn)量，因此上半年基數(shù)較低，下半年抬升，年底回落。今年一季度開(kāi)始陸續(xù)限電減產(chǎn)，預(yù)計(jì)二季度同比呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。此外，二季度以來(lái)，預(yù)計(jì)鋁水比例持續(xù)上升達(dá)到75.5%，刷新歷史高位，因此鑄錠量相對(duì)減少，導(dǎo)致庫(kù)存降幅顯著。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM;紫金天風(fēng)期貨研究所

海外能否復(fù)產(chǎn)

　　能源問(wèn)題不再但復(fù)產(chǎn)面臨新的問(wèn)題

• 　　在去年歐洲能源問(wèn)題暫緩后，部分已停產(chǎn)的歐洲電解鋁產(chǎn)能理論利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)正，但直至今年年中，目前還沒(méi)有停產(chǎn)的產(chǎn)能恢復(fù)的跡象。究其原因，一方面是由于前兩年急漲的天然氣價(jià)格導(dǎo)致部分企業(yè)成本端出現(xiàn)了比較大的問(wèn)題，現(xiàn)金流緊張，部分中小型企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，重新復(fù)產(chǎn)啟槽壓力較大。另一方面由于今年歐洲地區(qū)整體消費(fèi)環(huán)比走弱，市場(chǎng)需求疲軟，鋁廠(chǎng)利潤(rùn)下行。因此站在年中預(yù)測(cè)，今年歐洲地區(qū)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)可能性并不大。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所，海關(guān)總署

　　俄鋁無(wú)處可去大量進(jìn)口中國(guó)

• 　　2023年1-4月國(guó)內(nèi)進(jìn)口電解鋁32.2萬(wàn)噸，相較去年同期增長(zhǎng)19.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)145%，其中俄鋁在總進(jìn)口量中的占比達(dá)到81%。

• 　　目前只有美國(guó)對(duì)俄羅斯鋁征收200%關(guān)稅，但歐洲國(guó)家，尤其是歐盟國(guó)家對(duì)于俄羅斯鋁也并非十分接受，由于部分國(guó)家終端產(chǎn)品會(huì)出口至美國(guó)，因此不排除歐洲國(guó)家會(huì)逐步規(guī)避使用俄鋁。最悲觀(guān)預(yù)期下預(yù)計(jì)將有107萬(wàn)噸左右的俄鋁將轉(zhuǎn)向出口至其他國(guó)家，預(yù)計(jì)中國(guó)將面臨較大壓力。

• 　　此外由于海外消費(fèi)較為疲弱，滬倫比值相對(duì)堅(jiān)挺，導(dǎo)致進(jìn)口窗口逼近開(kāi)啟，或維持在進(jìn)口小幅虧損的區(qū)間，因此給予了國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口俄鋁的機(jī)會(huì)和動(dòng)因，短期而言，二季度至三季度預(yù)計(jì)進(jìn)口俄鋁仍將維持高位。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所，海關(guān)總署

　　鋁材出口回落下半年有改善空間

• 　　今年鋁材出口在上半年呈現(xiàn)同比回落，一方面是由于去年基數(shù)較高，去年3月起，鋁材出口量達(dá)到歷史新高，下半年環(huán)比回落。

• 　　今年以來(lái)，歐洲市場(chǎng)消費(fèi)相對(duì)較為疲弱，鋁材出口利潤(rùn)環(huán)比回落，出口量同比去年回落，1-4月出口鋁材降幅達(dá)到14.8%，平均單月出口量接近44萬(wàn)噸。由于歐美地區(qū)對(duì)俄鋁接受程度有限，因此國(guó)內(nèi)的鋁材出口量預(yù)計(jì)難以迅速下滑，加之近期美鋁出現(xiàn)設(shè)備問(wèn)題，海外鋁錠以及鋁材供應(yīng)有限，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋁材出口環(huán)比仍有改善空間。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所，海關(guān)總署

　　海外高庫(kù)存弱需求基本面靠供應(yīng)改善

• 　　高利率對(duì)于企業(yè)融資以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，加之去年上半年國(guó)內(nèi)終端出口的大幅增長(zhǎng)使得海外的整體庫(kù)存偏高，今年以來(lái)海外整體消費(fèi)相對(duì)疲弱。歐盟乘用車(chē)注冊(cè)量今年雖呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)，但由于去年基數(shù)較低，實(shí)際注冊(cè)量相較2022年以前呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。此外，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI中的客戶(hù)庫(kù)存指數(shù)抬升至疫情前水平。海外利率增長(zhǎng)且終端庫(kù)存較高，意味著短期內(nèi)海外需求主要以庫(kù)存去化為主。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,紫金天風(fēng)期貨研究所

國(guó)內(nèi)需求的變化

　　地產(chǎn)竣工如愿夏季或環(huán)比回落

• 　　1-4月國(guó)內(nèi)房屋竣工面積累計(jì)增速錄得18.8%，符合一季度市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)“弱開(kāi)工、強(qiáng)竣工、強(qiáng)銷(xiāo)售”的預(yù)期。按照滾動(dòng)同比增速測(cè)算，4月國(guó)內(nèi)地產(chǎn)竣工達(dá)到-12.9%，環(huán)比明顯修復(fù)。在今年“化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，以及加強(qiáng)住房保障體系建設(shè)”的指引下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)竣工滾動(dòng)同比增速或?qū)⑦_(dá)到5% 今年一季度鋁型材開(kāi)工率好于往年同期，二季度以來(lái)，鋁型材月度產(chǎn)量環(huán)比下滑，建筑型材開(kāi)工率相對(duì)較為堅(jiān)挺。預(yù)計(jì)下半年型材產(chǎn)量仍能維持穩(wěn)定，環(huán)比增長(zhǎng)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM；My steel；紫金天風(fēng)期貨研究所

　　電網(wǎng)復(fù)蘇帶動(dòng)線(xiàn)纜產(chǎn)量增長(zhǎng)

• 　　2023年國(guó)家電網(wǎng)基本投資額目標(biāo)超過(guò)5200億元，截至5月初，國(guó)網(wǎng)投資額已達(dá)到984億元，同比去年增長(zhǎng)10.3%。由于去年疫情的影響導(dǎo)致部分電網(wǎng)項(xiàng)目延緩開(kāi)工，預(yù)計(jì)今年特高壓項(xiàng)目將呈現(xiàn)全面提速。加之風(fēng)光大基地項(xiàng)目的集中落地以及并網(wǎng)需求，將加大相關(guān)配套輸電設(shè)施建設(shè)。

• 　　今年以來(lái)鋁線(xiàn)纜企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比增長(zhǎng)，平均每月開(kāi)工率均好于歷史同期，全國(guó)鋁桿線(xiàn)月度產(chǎn)量也呈現(xiàn)偏高水平。預(yù)計(jì)夏季進(jìn)入淡季，開(kāi)工機(jī)產(chǎn)量小幅回落，全年仍能維持正增長(zhǎng)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,SMM,紫金天風(fēng)期貨研究所

　　新能源汽車(chē)銷(xiāo)量維持20%增速

• 　　1-5月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到293.89萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)47%，滲透率達(dá)到35.0%。

• 　　今年以來(lái)，新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡，加之部分燃油車(chē)企業(yè)率先降價(jià)擠占新能源汽車(chē)市場(chǎng)，部分新能源汽車(chē)成品庫(kù)存較高，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量或難以維持前幾年的超高增速，上半年增速超預(yù)期，下半年預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速環(huán)比回落，全年按照20%的增速預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)用鋁量將達(dá)到284.5萬(wàn)噸，占比鋁消費(fèi)6.75%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié),紫金天風(fēng)期貨研究所

　　大基地項(xiàng)目集中落地光伏增速上調(diào)

• 　　1-4月國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量48.31GW，累計(jì)同比增長(zhǎng)186%。自去年年底起，國(guó)內(nèi)光伏單月裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)，今年3-4月單月裝機(jī)更是刷新高位。主要原因是去年由于疫情導(dǎo)致第一批風(fēng)光大基地項(xiàng)目延期落地，疫情影響消散后，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)集中式光伏項(xiàng)目落地。根據(jù)BNEF測(cè)算，第一批風(fēng)光大基地中光伏有50GW在2022-2023并網(wǎng)；2023-2025年第二、第三批大基地共計(jì)150GW并網(wǎng)。由于今年裝機(jī)量大幅超預(yù)期，我們上調(diào)了今年對(duì)于光伏用鋁的增速，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)130GW，海外裝機(jī)220GW，對(duì)于國(guó)內(nèi)鋁需求占比達(dá)到8.35%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：BNEF,CPIA,紫金天風(fēng)期貨研究所

國(guó)內(nèi)電解鋁月度平衡表

　　國(guó)內(nèi)電解鋁月度平衡表

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

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