噸鋁盈利提升已成為近期主線，驅(qū)動(dòng)板塊重啟漲勢(shì)。展望未來(lái)，電解鋁產(chǎn)能受限且擾動(dòng)頻發(fā)，供給持續(xù)承壓；需求短期具備較強(qiáng)韌性，長(zhǎng)期增長(zhǎng)具備高確定性。緊平衡下鋁價(jià)有望維持高位，疊加年內(nèi)能源及原料價(jià)格缺乏上漲支撐，噸鋁利潤(rùn)預(yù)計(jì)維持高位，支撐板塊后續(xù)漲勢(shì)。我們看好鋁板塊布局機(jī)會(huì)，維持板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，推薦云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)和神火股份。

噸鋁盈利提升成為近期板塊主線。2021 年執(zhí)行能耗雙控政策以來(lái)，中信鋁行業(yè)指數(shù)持續(xù)跑贏上期所鋁價(jià)，主要由于鋁價(jià)上行時(shí)，噸鋁利潤(rùn)快速提升，對(duì)應(yīng)估值水平大幅下降，帶動(dòng)板塊拉升。2023 年7 月以來(lái)，鋁價(jià)區(qū)間震蕩，板塊卻重啟漲勢(shì)，主要由于材料及能源成本下降帶動(dòng)的噸鋁盈利提升所致。據(jù)上海有色網(wǎng)，7 月國(guó)內(nèi)噸鋁盈利為2421 元，同比上升2274 元。展望未來(lái)，電力、氧化鋁和預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格缺乏上漲支撐，噸鋁利潤(rùn)預(yù)計(jì)維持高位，支撐板塊后續(xù)漲勢(shì)。

庫(kù)存低位有望為鋁價(jià)提供有力支撐。LME 鋁庫(kù)存于6 月初達(dá)到階段高點(diǎn)后維持去庫(kù)態(tài)勢(shì)，SHFE 以及社會(huì)鋁庫(kù)存于7 月中旬短暫回升后再度開始去庫(kù)。鋁錠庫(kù)存處于歷史低位的情況下，空頭對(duì)于多頭擠倉(cāng)存在擔(dān)憂，鋁價(jià)具備有效支撐。此外，當(dāng)前鋁棒庫(kù)存亦處于近三年同期低位，有助強(qiáng)化鋁錠庫(kù)存低位對(duì)鋁價(jià)的支撐。

產(chǎn)能受限且擾動(dòng)頻發(fā)，供給持續(xù)承壓。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)嚴(yán)控新增產(chǎn)能，當(dāng)前建成產(chǎn)能極為迫近約4500 萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板。同時(shí)我國(guó)停止新建境外煤電項(xiàng)目，外資企業(yè)新增項(xiàng)目有限，且多為遠(yuǎn)期規(guī)劃，電解鋁供給缺乏彈性。中短期來(lái)看，2021 年以來(lái)，全球電解鋁限電減產(chǎn)頻發(fā)。其中，由于電解鋁增產(chǎn)與電力供給的矛盾短期難以解決，云南地區(qū)限電減產(chǎn)或成常態(tài)，電解鋁供應(yīng)存在不確定性。

需求短期具備較強(qiáng)韌性，長(zhǎng)期增長(zhǎng)具備高確定性。長(zhǎng)期來(lái)看，我們測(cè)算2022-2025年汽車及光伏行業(yè)用鋁增量可達(dá)166 萬(wàn)噸和343 萬(wàn)噸，電解鋁長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)具備高確定性。短期來(lái)看，1-7 月，房地產(chǎn)行業(yè)竣工保持較好增長(zhǎng)，家電、汽車、電力需求同比增速處于高位。僅凈出口量大幅下滑，但其增速具備改善預(yù)期。電解鋁消費(fèi)具備較強(qiáng)韌性，且隨著“金九銀十”旺季到來(lái)具備進(jìn)一步提升的空間。

落實(shí)到開工率，1-7 月，鋁型材及鋁線纜開工率皆同比高增，僅鋁板帶箔開工率表現(xiàn)弱勢(shì)，但與產(chǎn)能基數(shù)亦有關(guān)系。

緊平衡狀態(tài)下鋁價(jià)有望維持高位。據(jù)阿拉丁預(yù)測(cè)，考慮到年內(nèi)云南省再次限電減產(chǎn)的可能性，2023 年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)為4150 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.6%，電解鋁總供應(yīng)量預(yù)計(jì)為4235.0 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)竣工增長(zhǎng)延續(xù)，家電、汽車、電力行業(yè)持續(xù)對(duì)鋁消費(fèi)產(chǎn)生拉動(dòng)，凈出口量增速觸底回升，預(yù)測(cè)2023 年國(guó)內(nèi)電解鋁消費(fèi)量為4222.0 萬(wàn)噸。由此，我們得到2023 年國(guó)內(nèi)電解鋁供需平衡為+13.0 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年內(nèi)電解鋁處于緊平衡狀態(tài)，鋁價(jià)及噸鋁利潤(rùn)將維持高位。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)電解鋁減產(chǎn)程度不及預(yù)期，全球電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超過預(yù)期，海外電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)超過預(yù)期，電解鋁下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息程度或維持時(shí)間超過預(yù)期。

投資策略：噸鋁盈利提升已成為近期主線，驅(qū)動(dòng)板塊重啟漲勢(shì)。展望未來(lái)，電解鋁產(chǎn)能受限且擾動(dòng)頻發(fā)，供給持續(xù)承壓；需求短期具備較強(qiáng)韌性，長(zhǎng)期增長(zhǎng)具備高確定性。緊平衡下鋁價(jià)有望維持高位，疊加年內(nèi)能源及原料價(jià)格缺乏上漲支撐，噸鋁利潤(rùn)預(yù)計(jì)維持高位，支撐板塊后續(xù)漲勢(shì)。我們看好鋁板塊布局機(jī)會(huì)，維持板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，推薦云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)和神火股份。