事件概述。公司發(fā)布半年度報告，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元，同比+7.11%，實現(xiàn)營業(yè)收入歸母凈利潤4313萬元（貼近業(yè)績預(yù)告區(qū)間上限，中報業(yè)績預(yù)告3600-4650萬元），同比+79.83%，毛利率32.23%；其中，23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比+19.4%，歸母凈利潤4874萬元，同比+50.39%。業(yè)績符合市場預(yù)期，我們認(rèn)為主要得益于經(jīng)銷零售渠道拓展、鋁合金門窗收入毛利提升、生產(chǎn)技術(shù)改進等因素，外加閑置資金理財和政府補助增加等因素。

　　鋁合金門窗進入收獲期，有望成為新的業(yè)績增長點。23H1鋁合金門窗實現(xiàn)收入3969萬元，同比增長19.60%，毛利率14.22%，同比提高30.58pct，是公司整體毛利率提升的主要貢獻者，同期鋁包木門窗毛利率為33.82%，同比下滑0.58pct。據(jù)公司年報，為了開拓南方市場，并豐富中高端產(chǎn)品線，公司于2021年推出了“簡愛JE系列鋁合金窗”產(chǎn)品，并充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在經(jīng)銷商渠道中積極推廣與鋁包木窗的組合銷售，2022年“簡愛”系列鋁合金窗產(chǎn)品全面覆蓋中高端零售市場。我們認(rèn)為，隨著公司中高端市場的培育，未來有望提升品牌影響力，擴大鋁合金門窗產(chǎn)品的市場份額，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，取得更高的毛利水平，成為新的業(yè)績增長點。

　　穩(wěn)大宗強零售，銷售渠道奠定增長基礎(chǔ)。2022年，公司在全國七大區(qū)域的主要城市建立了覆蓋廣泛的經(jīng)銷渠道，打造了全國性的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2023H1，東北市場增速顯著，實現(xiàn)收入8047萬元，同比+67.40%，毛利率36.48%，同比+5.32pct。分渠道來看，公司上半年大宗業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展，零售經(jīng)銷渠道不斷強化，在推進經(jīng)銷商店內(nèi)銷售基礎(chǔ)上，深化了店外渠道系統(tǒng)性運營，開發(fā)培育設(shè)計師圈層、物業(yè)社區(qū)集采團購及異業(yè)聯(lián)盟等渠道，據(jù)半年報，公司上半年經(jīng)銷商渠道的收入增速略高于大宗業(yè)務(wù)模式。我們認(rèn)為，多樣化的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)增加了獲客來源，有效滿足了鋁包木窗客戶的個性化設(shè)計需求，為公司未來的市場拓展奠定了堅實基礎(chǔ)。

　　工藝升級，助力主業(yè)發(fā)展。公司引進了歐洲知名企業(yè)的先進設(shè)備，并發(fā)揮了自主研發(fā)集成的優(yōu)勢，建立了木材加工中心、鋁材加工生產(chǎn)系統(tǒng)、玻璃加工生產(chǎn)系統(tǒng)及立式成裝生產(chǎn)線四大核心生產(chǎn)模塊，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有大規(guī)模定制生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。根據(jù)公司年報，2023年公司將對中空玻璃、窗用集成材和外鋁板框等深加工供應(yīng)鏈基地進行工藝升級，有望更好滿足節(jié)能鋁包木門窗尺寸、款式、花色的定制化要求，推動公司主業(yè)發(fā)展。

　　投資建議

　　我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年將分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.56/12.40/14.32億元，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.46/1.83/2.19億元，EPS1.54/1.93/2.31元，對應(yīng)8月17日31.7元收盤價20.63/16.46/13.71xPE，維持“買入”評級。