核心觀點(diǎn)

　　1、2023 上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.22 億元，同增4.34%；2023Q2 單季歸母凈利3.96 億元，同降3.04%，環(huán)降7.04%。

　　2、消費(fèi)電子需求下滑致電極箔、電子鋁箔、高純鋁業(yè)務(wù)承壓。

　　3、產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品品質(zhì)一致性較高。

　　4、“規(guī)模+質(zhì)量+客戶”三重優(yōu)勢(shì)，助力公司在半導(dǎo)體周期回暖之際充分受益。公司目前擁有高純鋁液產(chǎn)能5.5 萬(wàn)噸，電子鋁箔年產(chǎn)能3 萬(wàn)噸，強(qiáng)大的規(guī)模化生產(chǎn)及供應(yīng)能力，確保公司能夠有效實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。此外，公司產(chǎn)品性能穩(wěn)定、市場(chǎng)聲譽(yù)良好、議價(jià)能力較強(qiáng)。經(jīng)歷2023 年Q1、Q2 兩個(gè)季度的去庫(kù)消化，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪回暖，計(jì)算機(jī)技術(shù)日新月異，消費(fèi)電子筑底回升，公司在半導(dǎo)體周期回暖之際有望充分受益。

　　事件

　　公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告

　　公司2023 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.42 億元，同比下降23.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.22 億元，同比增長(zhǎng)4.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.27 億元，同比下降2.75%；2023Q2 單季歸母凈利達(dá)到3.96億元，同比下降3.04%，環(huán)比下降7.04%。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　消費(fèi)電子需求下滑致電極箔、電子鋁箔、高純鋁業(yè)務(wù)承壓2023 年上半年，消費(fèi)電子行業(yè)需求疲軟，家電、智能手機(jī)、微型計(jì)算機(jī)等產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量均出現(xiàn)降低，進(jìn)一步導(dǎo)致公司電極箔、電子鋁箔銷(xiāo)售收入下降，其中電極箔產(chǎn)品收入8.01 億元（-15.78%），毛利1.40 億元（-35.72%）；電子鋁箔產(chǎn)品收入2.27 億元（-52.2%），毛利0.64 億元（-61.82%）；高純鋁產(chǎn)品收入4.84 億元（+8.06%），毛利0.83 億元（-5.56%）。

　　產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品品質(zhì)一致性較高

公司目前已形成“能源—（一次）高純鋁—高純鋁/合金產(chǎn)品—電子鋁箔—電極箔”電子新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)過(guò)程環(huán)環(huán)相扣，上下游產(chǎn)品緊密銜接，是鋁電子新材料行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的企業(yè)。完整的產(chǎn)業(yè)鏈有助于：（1）對(duì)產(chǎn)品邊角料進(jìn)行有效利用，降低產(chǎn)品成本。（2）生產(chǎn)過(guò)程環(huán)環(huán)相扣，上下游產(chǎn)品緊密銜接，能夠確保產(chǎn)品品質(zhì)的一致性。（3）提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司在能源端的布局為持有天池能源股權(quán)，煤價(jià)上漲有利于天池能源效益增加，可有效抵消因煤價(jià)上漲而導(dǎo)致的公司自發(fā)電及外購(gòu)電成本上漲的影響。

　　“規(guī)模+質(zhì)量+客戶”三重優(yōu)勢(shì)，助力公司在半導(dǎo)體周期回暖之際充分受益

公司目前擁有高純鋁液產(chǎn)能5.5 萬(wàn)噸，電子鋁箔年產(chǎn)能3 萬(wàn)噸，是全球最大的高純鋁研發(fā)和生產(chǎn)基地之一，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋁電解電容器用電極箔、電子鋁箔研發(fā)和生產(chǎn)基地。強(qiáng)大的規(guī)?；a(chǎn)及供應(yīng)能力，確保公司能夠有效實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。此外，公司產(chǎn)品性能穩(wěn)定、市場(chǎng)聲譽(yù)良好、議價(jià)能力較強(qiáng)，目前高純鋁、高壓電子鋁箔產(chǎn)品已成功占據(jù)國(guó)內(nèi)主導(dǎo)地位并大幅開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，具有穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)和一定的定價(jià)主動(dòng)權(quán)（下游客戶對(duì)電子材料、高純鋁材料等認(rèn)證周期較長(zhǎng)）。經(jīng)歷2023 年Q1、Q2 兩個(gè)季度的去庫(kù)消化，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪回暖，計(jì)算機(jī)技術(shù)日新月異，消費(fèi)電子筑底回升，公司在半導(dǎo)體周期回暖之際有望充分受益。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023 年-2025 年歸母凈利分別為14.42 億元、15.94 億元、17.08 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為7.41、6.70、6.25 倍，考慮到公司在鋁電子新材料行業(yè)地位和成長(zhǎng)性，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　　1、市場(chǎng)需求不足風(fēng)險(xiǎn)。公司在鋁電解電容器用鋁箔材料及航空航天高純鋁材料領(lǐng)域具有一定市場(chǎng)地位，未來(lái)如果受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及國(guó)家政策調(diào)整等影響，鋁電解電容器及航空航天市場(chǎng)發(fā)展可能不及預(yù)期，公司可能將面臨市場(chǎng)需求不足的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、市場(chǎng)供求以及投機(jī)炒作的影響，鋁產(chǎn)品價(jià)格存在劇烈波動(dòng)或下滑風(fēng)險(xiǎn)，公司高純鋁產(chǎn)品、合金產(chǎn)品、鋁制品的銷(xiāo)售定價(jià)方式為在鋁價(jià)基礎(chǔ)上加一定的加工費(fèi)，鋁價(jià)若下跌將對(duì)上述產(chǎn)品的盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。根據(jù)我們測(cè)算，若鋁價(jià)下跌5%/10%時(shí)，2023 年公司營(yíng)業(yè)收入將下降3.8%/7.5%。

　　3、新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司目前除了開(kāi)展鋁電解電容器用鋁箔材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售以外，也在大力發(fā)展其他鋁基新材料等新業(yè)務(wù)，包括高強(qiáng)高韌鋁合金、高純鋁基濺射靶材坯料等，由于公司缺乏相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，有可能出現(xiàn)管控不當(dāng)導(dǎo)致新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。

【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

（責(zé)任編輯：王丹 ）

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